El exchange Hyperliquid ha completado su primera gran votación de validadores. La comunidad del proyecto eligió a la empresa que emitirá su primera stablecoin nativa, USDH. La ganadora fue el equipo de Native Markets, que, para sorpresa de la comunidad cripto, logró superar a gigantes como Paxos, Frax y BitGo.
Aquí explicamos cómo ganó Native Markets, por qué parte de la comunidad critica la elección del emisor y qué significa para el mercado el lanzamiento de USDH.
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Qué es Hyperliquid y por qué necesita USDH
Hyperliquid es un exchange descentralizado (DEX) centrado en futuros perpetuos. En noviembre de 2024 el proyecto lanzó su propia blockchain L1, y para el verano de 2025 movía más de 330.000 millones de dólares al mes con un equipo de solo 11 personas.
Hasta ahora, el exchange dependía de stablecoins externas, principalmente USDC. Según DeFiLlama, alrededor del 95% de los depósitos en Hyperliquid (unos 5.600 millones de dólares) eran en USDC. Esa dependencia introduce riesgos:
- pérdida de parte de los ingresos a favor de emisores externos;
- riesgo de censura por parte de entidades centralizadas;
- posibles vulnerabilidades en los puentes entre cadenas.
Lanzar su propia stablecoin, USDH, ayudará a Hyperliquid a mantener los ingresos dentro del ecosistema y a reducir la dependencia de proveedores externos.
Por qué un concurso en lugar de emitirla internamente
Hyperliquid se diseñó desde el principio como un ecosistema descentralizado donde las decisiones clave las toma la comunidad y no los administradores. El lanzamiento de USDH puso a prueba este enfoque. En lugar de nombrar un emisor de forma centralizada, el equipo propuso un concurso y una votación de validadores.
Este formato permitió:
- atraer la experiencia de actores externos con distintos perfiles;
- comparar modelos de gestión de reservas y elegir el óptimo;
- consagrar el principio de que los activos estratégicos del ecosistema se crean mediante votación abierta.
Cómo se desarrolló la carrera por el ticker
La competencia por el derecho a emitir USDH fue anunciada el 5 de septiembre de 2025 y atrajo de inmediato gran interés. Paxos, Frax, Sky, Agora, Ethena, Curve, OpenEden y BitGo presentaron ofertas. Cada empresa propuso su propio modelo de emisión y reparto de ingresos.
Finalmente, Ethena retiró su candidatura y apoyó al recién llegado, Native Markets. En la plataforma de predicciones Polymarket, la probabilidad de victoria del equipo superó en un momento el 95%.
Votación por el ganador en la carrera de USDH. Fuente: Polymarket
La votación se llevó a cabo entre validadores de Hyperliquid, con poder de voto proporcional al HYPE en staking. Se requería una supermayoría de dos tercios para ganar. La Fundación Hyperliquid y el proveedor de staking Kinetiq, que controlaban alrededor del 63% de los tokens, se abstuvieron, dejando la decisión en manos de la comunidad.
Qué propusieron los competidores
Paxos, emisor de BUSD y PYUSD, prometió pleno cumplimiento con la ley estadounidense GENIUS y la MiCA europea, y se comprometió a destinar el 95% de los ingresos de reservas a recompras del token HYPE.
Sky (antes MakerDAO), emisor de USDS, propuso hacer multichain a USDH desde el primer día a través de LayerZero y ofrecer un rendimiento del 4,85% a los tenedores.
Frax Finance planeaba emitir USDH mediante una asociación con un banco estadounidense, respaldarla completamente con bonos del Tesoro y dirigir todos los ingresos al ecosistema de Hyperliquid.
Agora planeaba incorporar a VanEck como gestor de reservas y enviar el 100% de las ganancias a la Fundación Hyperliquid, al tiempo que criticaba a Native Markets por usar la plataforma de tokenización Bridge de Stripe.
Curve, OpenEden y BitGo presentaron propuestas el último día, pero no lograron obtener apoyo comunitario.
A pesar de las condiciones generosas de los competidores, ganó la propuesta de Native Markets. Los validadores apostaron por el equipo nativo, mostrando confianza en su integración con el ecosistema Hyperliquid.
Cómo funcionará USDH
La stablecoin USDH se emitirá en la red HyperEVM, la máquina virtual propia de Hyperliquid.
Las reservas estarán respaldadas por dos tipos de activos:
- reservas off-chain (efectivo y bonos del Tesoro de EE. UU.) gestionadas por BlackRock;
- reservas on-chain bajo la gestión de Superstate a través de Bridge.
USDH estará totalmente respaldada por activos, y el rendimiento de las reservas se dividirá por igual: la mitad se destinará a recompras de HYPE; la otra mitad a programas para el desarrollo y la adopción de USDH.
Primeros pasos tras el lanzamiento
Max Fiege, cofundador de Native Markets, informó que en los próximos días se presentará la primera Propuesta de Mejora de Hyperliquid (HIP-1) y se lanzará un token ERC-20 de USDH.
El proyecto comenzará con una fase de prueba de acuñación y redención limitada a 800 dólares por transacción. Después se abrirá el libro de órdenes spot USDH/USDC y se eliminarán los límites. Fiege también invitó a grandes traders a probar la API del proyecto durante la fase de prueba.
Competencia con USDC
El lanzamiento de USDH podría suponer un desafío para Circle y su stablecoin USDC, que actualmente ocupa una posición dominante en el ecosistema de Hyperliquid. Según DeFiLlama, alrededor de 6.000 millones de dólares en reservas de USDC se mantienen en la plataforma.
Datos de reservas de USDC en Hyperliquid. Fuente: DeFiLlama
Aun así, USDC y otras stablecoins externas permanecerán en la plataforma como activos cotizados. Para ello deberán cumplir ciertas condiciones:
- un stake mínimo de 200.000 HYPE (unos 10 millones de dólares);
- un mecanismo confiable de paridad con el dólar;
- liquidez suficiente en pares con HYPE y USDC.
Reacción de la comunidad
La decisión a favor de Native Markets generó un intenso debate.
Hasib Qureshi, socio de la firma de capital riesgo Dragonfly, llamó al proceso una “farsa”, insinuando acuerdos tras bastidores. El CEO de Helius, Mert Mumtaz, subrayó que la situación demuestra que las stablecoins se están convirtiendo en una mercancía, y que en el futuro los usuarios quizá ni siquiera vean distintos tickers.
Algunos participantes del mercado apoyaron al ganador, pero señalaron las altas expectativas.
Otros comentaristas expresaron dudas sobre el valor práctico del nuevo activo:
«En un mundo dominado por USDC y USDT, ¿cómo puede destacarse USDH? Aparte de hacer más compleja la tokenómica de Hyperliquid, esta stablecoin no resuelve problemas reales.»
Quién está detrás de Native Markets
El equipo de Native Markets se formó específicamente para lanzar la stablecoin de Hyperliquid. Incluye a Max Fiege (inversor y asesor temprano de Hyperliquid); Anish Agnihotri (investigador y desarrollador de blockchain); y MC Lader (ex presidente y COO de Uniswap Labs).
Su propuesta fue la única que combinó experiencia práctica con Hyperliquid, conocimiento de trading, experiencia institucional y comprensión de los procesos regulatorios de DeFi.
Riesgos y expectativas
A pesar de la victoria, siguen existiendo dudas sobre el proyecto:
- la dependencia de Bridge de Stripe podría generar conflictos de interés;
- trasladar la liquidez de USDC a USDH puede resultar difícil;
- la decisión de dividir el rendimiento 50/50 en lugar de destinarlo todo al ecosistema genera controversia;
- existe el riesgo de cambios en la regulación de stablecoins en EE. UU. y Europa.
Conclusiones
La carrera por el ticker USDH se convirtió en uno de los eventos más destacados de 2025. La victoria de Native Markets demostró que en los sistemas descentralizados la confianza de la comunidad —y no solo la escala o las promesas de rendimiento— puede ser decisiva.
Para Hyperliquid, el lanzamiento de USDH es un movimiento estratégico que reforzará su independencia y mantendrá los ingresos dentro del ecosistema. Pero el éxito del proyecto dependerá de la capacidad de Native Markets para migrar liquidez, cumplir con la confianza de los validadores y demostrar el valor de USDH frente al dominio de USDC y USDT.
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