La bourse Hyperliquid a terminé son premier grand vote de validateurs. La communauté du projet a choisi l’entreprise qui émettra son premier stablecoin natif, l’USDH. Le vainqueur a été l’équipe de Native Markets qui, à la surprise de la communauté crypto, a réussi à battre des poids lourds comme Paxos, Frax et BitGo.
Voici comment Native Markets a gagné, pourquoi une partie de la communauté critique le choix de l’émetteur, et ce que le lancement de l’USDH signifie pour le marché.
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Qu’est-ce que Hyperliquid et pourquoi a-t-elle besoin de l’USDH
Hyperliquid est une bourse décentralisée (DEX) spécialisée dans les contrats perpétuels. En novembre 2024, le projet a lancé sa propre blockchain L1, et à l’été 2025 il réalisait plus de 330 milliards de dollars de volume mensuel avec une équipe de seulement 11 personnes.
Jusqu’à présent, la bourse dépendait de stablecoins externes — principalement l’USDC. Selon DeFiLlama, environ 95 % des dépôts sur Hyperliquid (environ 5,6 milliards de dollars) étaient en USDC. Cette dépendance introduit des risques :
- perte d’une partie des revenus au profit d’émetteurs tiers
- risque de censure par des entités centralisées
- vulnérabilités potentielles des ponts inter-chaînes
Le lancement de son propre stablecoin, l’USDH, aidera Hyperliquid à conserver ses revenus dans l’écosystème et à réduire sa dépendance vis-à-vis de fournisseurs externes.
Pourquoi un concours plutôt qu’une émission interne
Hyperliquid a été conçue dès le départ comme un écosystème décentralisé où les décisions clés sont prises par la communauté plutôt que par les administrateurs. Le lancement de l’USDH a mis cette approche à l’épreuve. Au lieu de nommer un émetteur de manière centralisée, l’équipe a proposé un concours et un vote des validateurs.
Ce format a permis de :
- faire appel à l’expertise d’acteurs externes aux profils variés
- comparer les modèles de gestion des réserves et choisir le meilleur
- consacrer le principe selon lequel les actifs stratégiques de l’écosystème sont créés par un vote ouvert
Comment s’est déroulée la course au ticker
La compétition pour le droit d’émettre l’USDH a été annoncée le 5 septembre 2025 et a immédiatement suscité un vif intérêt. Paxos, Frax, Sky, Agora, Ethena, Curve, OpenEden et BitGo ont présenté leur candidature. Chaque société a proposé son propre modèle d’émission et de répartition des revenus.
Ethena s’est finalement retirée et a soutenu le nouveau venu Native Markets. Sur la plateforme de prédictions Polymarket, la probabilité de victoire de l’équipe a un moment dépassé 95 %.
Vote pour le vainqueur de la course à l’USDH. Source : Polymarket
Le vote a eu lieu parmi les validateurs de Hyperliquid, avec un pouvoir de vote proportionnel au HYPE mis en staking. Une majorité qualifiée des deux tiers était requise. La Fondation Hyperliquid et le fournisseur de staking Kinetiq, qui contrôlaient environ 63 % des jetons, se sont abstenus, laissant la décision à la communauté.
Ce que proposaient les concurrents
Paxos, l’émetteur du BUSD et du PYUSD, a promis le respect total de la loi américaine GENIUS et du règlement européen MiCA, et s’est engagé à consacrer 95 % des revenus de réserves au rachat du jeton HYPE.
Sky (anciennement MakerDAO), émetteur de l’USDS, a proposé de rendre l’USDH multichaîne dès le premier jour via LayerZero et d’offrir un rendement de 4,85 % aux détenteurs.
Frax Finance prévoyait d’émettre l’USDH via un partenariat avec une banque américaine, de le garantir entièrement avec des bons du Trésor, et d’orienter tous les revenus vers l’écosystème Hyperliquid.
Agora prévoyait d’impliquer VanEck comme gestionnaire de réserves et d’envoyer 100 % des profits à la Fondation Hyperliquid, tout en critiquant Native Markets pour son utilisation de la plateforme de tokenisation Bridge de Stripe.
Curve, OpenEden et BitGo ont soumis leurs propositions le dernier jour, mais n’ont pas obtenu le soutien de la communauté.
Malgré les conditions généreuses des concurrents, c’est la proposition de Native Markets qui l’a emporté. Les validateurs ont parié sur l’équipe locale, signalant leur confiance dans son intégration à l’écosystème Hyperliquid.
Comment fonctionnera l’USDH
Le stablecoin USDH sera émis sur le réseau HyperEVM — la machine virtuelle propre à Hyperliquid.
Les réserves seront adossées à deux types d’actifs :
- des réserves off-chain (liquidités et bons du Trésor américain) gérées par BlackRock
- des réserves on-chain sous la gestion de Superstate via Bridge
L’USDH sera entièrement garanti par des actifs, et le rendement des réserves sera partagé équitablement : la moitié ira aux rachats de HYPE, l’autre moitié à des programmes de développement et d’adoption de l’USDH.
Premiers pas après le lancement
Max Fiege, cofondateur de Native Markets, a indiqué que dans les prochains jours, la première Hyperliquid Improvement Proposal (HIP-1) sera soumise et qu’un jeton ERC-20 pour l’USDH sera lancé.
Le projet commencera par une phase de test de frappe et de rachat limitée à 800 dollars par transaction. Ensuite, le carnet d’ordres spot USDH/USDC sera ouvert et les limites seront supprimées. Fiege a également invité les grands traders à tester l’API du projet durant cette phase.
Concurrence avec l’USDC
Le lancement de l’USDH pourrait représenter un défi pour Circle et son stablecoin USDC, qui occupe actuellement une position dominante dans l’écosystème Hyperliquid. Selon DeFiLlama, environ 6 milliards de dollars de réserves en USDC sont détenus sur la plateforme.
Données des réserves en USDC sur Hyperliquid. Source : DeFiLlama
Malgré tout, l’USDC et d’autres stablecoins externes resteront sur la plateforme comme actifs cotés. Pour cela, ils devront répondre à plusieurs conditions :
- un stake minimum de 200 000 HYPE (environ 10 millions de dollars)
- un mécanisme fiable d’ancrage au dollar
- une liquidité suffisante dans les paires avec HYPE et USDC
Réaction de la communauté
La décision en faveur de Native Markets a suscité de vifs débats.
Hasib Qureshi, associé du fonds de capital-risque Dragonfly, a qualifié le processus de « farce », suggérant des accords en coulisses. Le PDG de Helius, Mert Mumtaz, a souligné que la situation montre que les stablecoins deviennent une marchandise, et qu’à l’avenir les utilisateurs pourraient ne plus voir de tickers différents.
Certains acteurs du marché ont soutenu le vainqueur, mais ont pointé de grandes attentes.
D’autres commentateurs ont exprimé des doutes sur la valeur pratique du nouvel actif :
« Dans un monde dominé par l’USDC et l’USDT, comment l’USDH peut-il se distinguer ? Mis à part le fait de compliquer davantage la tokenomics de Hyperliquid, ce stablecoin ne résout aucun problème réel. »
Qui se cache derrière Native Markets
L’équipe de Native Markets a été formée spécifiquement pour lancer le stablecoin de Hyperliquid. Elle comprend Max Fiege (investisseur précoce et conseiller de Hyperliquid), Anish Agnihotri (chercheur et développeur blockchain) et MC Lader (ancien président et COO de Uniswap Labs).
Leur proposition a été la seule à combiner expérience pratique avec Hyperliquid, expertise en trading, compétences institutionnelles et compréhension des processus réglementaires de la DeFi.
Risques et attentes
Malgré la victoire, des questions subsistent autour du projet :
- la dépendance au Bridge de Stripe pourrait créer des conflits d’intérêts
- le transfert de liquidité de l’USDC vers l’USDH pourrait s’avérer difficile
- la décision de partager les rendements 50/50 au lieu de les consacrer entièrement à l’écosystème fait débat
- il existe toujours un risque de changements réglementaires concernant les stablecoins aux États-Unis et en Europe
Conclusions
La course au ticker USDH est devenue l’un des événements les plus marquants de 2025. La victoire de Native Markets a montré que dans les systèmes décentralisés, la confiance de la communauté — et non seulement l’ampleur ou les promesses de rendement — peut être décisive.
Pour Hyperliquid, le lancement de l’USDH est une démarche stratégique qui renforcera son indépendance et maintiendra les revenus dans l’écosystème. Mais le succès du projet dépendra de la capacité de Native Markets à transférer la liquidité, à répondre à la confiance des validateurs et à prouver la valeur de l’USDH face à la domination de l’USDC et de l’USDT.
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